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11年净赚140亿美元,被誉为私募股权史上最赚钱的一笔投资
来源:投资圈那些事儿 | 作者:worldfh | 发布时间: 2018-10-29 | 158 次浏览 | 分享到:
关于华尔街的印象,仿佛永远都有个经典的场景,一群兴高采烈的公司高管们聚集在纽约证券交易所交易大厅中,在公司上市时敲响开盘钟。

关于华尔街的印象,仿佛永远都有个经典的场景,一群兴高采烈的公司高管们聚集在纽约证券交易所交易大厅中,在公司上市时敲响开盘钟。


然而2013年12月12日这一天的证交所上方却不太寻常,一群穿着希尔顿毛巾布浴袍的交易员和希尔顿酒店集团高管,激动的等待敲响开盘钟的时



中间为希尔顿全球酒店管理公司总裁兼首席执行官克里斯托弗·纳塞塔(Christopher Nassetta


在希尔顿上市之前的一切,让我们从07年黑石对希尔顿的杠杆收购说起。


黑石:华尔街PE之王

提起黑石,投资界可谓无人不知。这位华尔街资本之王投资眼光独特,拒绝恶意收购,保持着特立独行的个性。历经30年的发展后,黑石早已成为业务覆盖私募股权,房地产,对冲基金以及信贷等多个领域,是实至名归的PE无冕之王。


07年黑石杠杆收购希尔顿

希尔顿在2006年的时候股价已经较为低迷,与其他竞争对手相比,希尔顿的估值处于相对较低的位置,所以对希尔顿的股东来说,如果能以较高的价格卖出,是不错的选择。


时任希尔顿CEO的博伦巴赫在一轮轮与黑石的谈判中,最后以折合47.5美元每股的价格出售给黑石,虽然远超过黑石当时的报价预期,但双方最后还是达成一致,以260亿美元的价格出资,达到世界顶级规模的酒店行业并购,这个价格可以说是非常高的。

 

由于希尔顿近百年来一直是老牌酒店的品牌形象, 品牌和声誉也是黑石接受了如此高的估值价格原因之一。但黑石收购希尔顿其实也可以说是蓄谋已久:酒店业自95年就开始蓬勃发展,2005年的时候酒店业进入了并购活跃期,大大小小的并购案频繁进行。在酒店行业强劲发展的时候,黑石在2007年斥巨资260亿美元收购希尔顿,也是认为这种品牌是值得花重金投资的。


金融海啸来袭

然而好景不长,2008年全球金融危机席卷全球,世界整体经济都陷入衰退,酒店业是经济周期非常强的业态,所以受经济危机的影响非常严重。 

 

黑石在当时的市场情况下,做出了主动出击的决定。在2010年,黑石大胆的与债权人提出了债务的重组,以打折的收购价格购买债权,并允许债权人将债券换购为优先股。这种大胆的主动出击,在外界眼中都认为是疯狂的,但这样部分债务就不需要再偿还,为黑石重整希尔顿留出了宝贵的时间。


黑石经典投资理念:“买入,修复,卖出”

希尔顿在被黑石收购前,就已存在了问题。希尔顿旗下的各个业务部门,分布于美国各地,难于管理并有推诿责任的迹象,这种杂乱无章的营运结构是非常不利于公司发展的。时任希尔顿全球酒店集团行政总裁纳塞塔上任后,公司文化立即改变,朝一体化,部门一致性和结果导向性发展,大大改变了之前毫无生气的状态。

 

比如在大幅削减运营成本上,首先就关掉了希尔顿位于Beverly Hills的总部办公室,搬到了弗吉尼亚州,更换了每到周五中午就下班了的高管们。

 

只有扩大业务范围,大量投资,才能根本上改善希尔顿资产的负债情况。所以黑石主动进击,推动希尔顿一直没有大规模推广的特许经营策略。在发展中国家,尤其是中国,酒店运营管理的市场空间与潜力是非常大的,黑石在管理过程中看中了中国庞大的市场与可观的会员规模,如此一来,希尔顿的海外业务重新得到了开发。

 

在2008年经济危机之时,华尔街都是大失所望的声音,认为黑石以过高的价格成交,动用了太多债务,在交易时机上也是非常差的,普遍认为这笔投资已经打了水漂。


但最终的结果,毋庸赘述,这笔当时被外界认为是黑石最失败的投资,成为了黑石获取利润最丰厚的一桩私募股权交易,堪称私募股权教科书经典。

图片来源:bloomberg


一向眼光超前的黑石集团,在近几年频频出手投资房地产业务,根据黑石2017年财报,房地产基金业务资产管理规模已达到了1153亿美元,除了当前房地产投资为其带来的巨额利润,黑石也看到了当前时代经济复苏形势下带来的新契机。


2017年黑石各类业务资产管理规模数据 (单位:十亿美元)


经济危机的时点,就不能做投资了吗?

经济危机的时候投资者都是一片观望的态度,难道投资了就会亏损吗,答案是否定的


基金管理人的管理能力,选择的行业方向和投资逻辑,都是能否盈利的根本因素。

 

大多数人都低估了投资策略与管理能力可以带来的改变,在经济下滑期间,公司也可以在正确的管理下盈利增值。其实每一笔投资都是遵循着这样的理念,经济繁荣发展期间,投资者可以享受到经济高速发展带来的红利,在经济衰退期间,经济增速是非常缓慢的,但在特定的细分行业和特殊产业内,仍然会保持一定程度的增长。专业的投资机构,会抓住这些细分领域的机会,使投资具有抗周期性。

 

我们今天看来,很重要的一点,是黑石管理者独到的投资判断能力。即便是希尔顿在金融危机最低点的时候,如果从长远角度看,这样有着酒店行业盛名的品牌是不会消逝的,在未来世界经济渐渐复苏的时候,酒店业也是会慢慢恢复。


图片来源:Therealdeal.com

黑石集团董事、全球房地产投资部门乔纳森·格雷


黑石的投资哲学,绝不是赚到小利就撤退,在2013年希尔顿上市后,又分12次交易,逐步清仓了希尔顿股票,这其中就包括我国海外收购的主力军海航集团,在2016年的时候接盘了黑石收购了希尔顿25%的股权。从黑石私有化希尔顿,到最终清仓,彭博报道黑石将实现约140亿美元的巨额利润。

 

从黑石在2014年希尔顿IPO后并没有马上抛售股份,可以看出杠杆收购公司IPO阶段,在投资最终退出的时间上,有两个方面需要考虑:


1、基金本身的生命周期。

2、退出阶段的市场时机。


Ø 一个私募股权基金的整个周期一般是10年左右,正常情况下前三至四年要把募集的资金投出去,后期逐步从投资中退出实现收益。在这个生命周期里,基金管理人在前期要进行大量投资,并投入运营与管理,如同黑石激进的对希尔顿进行管理与改造,所以并不会频繁的进行分配,这点上与固收的分配逻辑是不同的。


Ø 在希尔顿收购案中,黑石管理了7年,用了4年退出,另一个考量的因素是市场时机。黑石当时持有76%的股份,在IPO释放中交易成本是非常高的,而且投资者可能会认为股票被高估,公司的预期并不好。黑石还考虑到希尔顿的负债部分,IPO募集到的资金可以偿还债务,聪明的投资方与其选择将私募变现,不如将财务降低风险。