一、境外上市法律背景

在境内现有的法律和制度框架下，我国民办教育培训机构很难在境内上市。我国有关民办教育培训的主要现行法律法规有《教育法》、《民办教育促进法》、《民办教育促进法实施条例》、《民办非企业单位登记管理暂行条例》和《民间非营利组织会计制度》。

中国民办教育培训机构境内上市会遇到一系列的法律问题例如：

1、民办教育培训机构难以成为上市主体一个企业要成为上市主体，应当是经工商行政管理部门审批并登记成立的企业法人。而《民办教育促进法》第3 条规定：“民办教育事业属于公益性事业”，以及按照相关法规，我国民办教育培训机构大多数是在民政部门登记的非企业法人。因此，民办教育培训机构的公益性和民办非企业法人的自然属性就决定了其难以成为上市主体。

2、对民办教育培训机构的营利限制。我国《教育法》规定：“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构。”因此民办教育机构的营利只能用来学校的再投资，不能给投资者分红。同时，民办学校的产权属于法人财产权，而不是属于投资办学者。

这就导致投资者投资教育机构在回报方面存在根本上的法律问题，尽管各类教育机构采用了多种方式绕道而行，但有太多不确定的因素，这是教育机构在A股上市的最大障碍，也是目前国内众多教育培训机构选择境外上市的重要原因。

 

二、整体概况

目前，美国上市的教育培训类机构共12家，大致可以分为：家庭教育（包括教育辅导、语言培训等）、技能培训和教育辅助等三大类，见下表1所示：

 

表1 美国上市教育培训类企业概览

类别	序号	股份名称	股份代码	交易所	上市时间	发行价(美元)	融资额 （亿美元）		发行市盈率（倍）
家庭教育	1	学大教育	XUE	纽交所	2010-11-02	9.5	1.279	39
	2	学而思	XRS	纽交所	2010-10-20	10	1.2	30
	3	环球天下	GEDU	纳斯达克	2010-10-08	10.5	0.67	12
	4	新东方	EDU	纽交所	2006-09-07	15	1.125	43
技能培训	5	安博教育	AMBO	纽交所	2010-08-05	10/ADS	1.6	8
	6	正保远程教育	DL	纽交所	2008-07-30	7/ADS	0.61	20
	7	达内科技	TEDU	纳斯达克	2014-04-03	9	1.377	18.7
教育辅助	8	中国教育集团	CEU	纽交所	2009-07-20	借壳上市	N/A	N/A
	9	ATA	ATAI	纳斯达克	2008-01-29	9.5	0.64	68
	10	弘成教育	CEDU	纳斯达克	2007-12-11	10	0.682	22
	11	双威教育	CAST	纳斯达克	2007-10-29	借壳上市	N/A	N/A
	12	诺亚舟	NED	纽交所	2007-10-19	14	1.4	23

 

三、上市企业概况

（一）新东方（NYSE: EDU）

企业简介：新东方教育科技集团由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，目前集团以外语培训和基础教育为核心，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台，是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。

业务范围：外语培训、家庭教育、网络教育平台、图书杂志音像出版

企业规模：截至2010年12月，新东方已在全国设立了43所短期语言培训学校，5家产业机构，2所基础教育学校，2所高考复读学校，2所幼儿园以及1家职业培训学校，累计培训学员1200余万人次。

行业地位：中国教育培训类领导企业，第一品牌。

（二）学大教育（NYSE：XUE）

企业简介：学大教育创建于2001年9月，初期业务为网上家教平台，2004

年后转型做线下教辅中心，首创“1对1”个性化辅导。2010年上半年营收7780万美元。目前专注于利用优质的教育资源和先进的信息技术，服务于中国教育服务领域，是目前国内个性化教育的领导者，总部设在北京。

业务范围：中小学家庭教育、一对一辅导和教育信息平台。

企业规模：在44个城市开设了178所个性化学习中心，在全国拥有10000多名员工，其中专职教师占6000余人。

行业地位：国内中小学家庭个性化辅导第一名。2009年占整个行业市场份额的0.42%。

（三）学而思教育（NYSE：XRS）

企业简介：学而思（现更名为好未来）创建于2003年，是中国具有知名度的中小学课外辅导教育机构之一，拥有的学员数量在北京市中小学培训领域内名列前茅。从2008年至今，学而思教育相继在天津、上海、武汉、广州、深圳等设立教学点和服务中心。学而思教育现提供三种类型的教学服务，包括学而思小班、智康1对1和学而思网校，所授课程涵盖数学、物理、化学、英语、语文等中高考必考科目。

业务范围：中小学家庭教育、网络教育平台

企业规模：目前学而思教育在北京共设立60余个服务中心、80余个教学点，覆盖京城各主要城区。在全国拥有109个教学点和87个服务中心，拥有教室2522人。

行业地位：国内中小学家庭教育领域第二名，2009年占全国课外辅导市场份额的0.26%和北京市的4.5%。

（四）环球天下（NASDAQ：GEDU）

企业简介：环球雅思创建于1997年，2001年成立环球雅思学校，业务主要包括教育培训、网络课程、留学咨询和特许经营等，采取直营+加盟的连锁形式，目前拥有292家教学中心，覆盖104个城市。

业务范围：以雅思出国留学培训为核心，涵盖教育培训、网络课程、留学咨询和特许经营等

企业规模：目前拥有292家教学中心，覆盖104个城市。

行业地位：国内出国留学培训领域第二品牌，雅思考试培训领域市场份额第一。

（五）安博教育 (NYSE: AMBO)

企业简介：安博教育于1999年在美国硅谷创立，2000年起回到中国发展。安博自创立以来，历经核心技术体系创建及全线自主知识产权软件产品推广阶段、互联网技术与教育服务融合互动发展阶段。安博教育集团率先倡导“构建中国自己的开放式网络教育平台”并最早实践研创出教育部鉴定并符合国际标准的网络教育平台，安博是全国信息技术标准化委员会教育技术分技术委员会的核心创建成员，是国际化软件工程高级人才培养体系、实训体系、园区型实训基地的倡导者和最早实践者。多年来，安博始终以创新的理念、务实的行动来推动网络信息时代的中国教育服务业的发展。

业务范围：

企业规模：教育培训点遍布全国30个省。

行业地位：国内十大教育服务品牌

（六）正保远程教育(NYSE:DL)

企业简介：正保远程教育成立于2000年7月，是一家具备网络教育资质、经教育部批准开展远程教育的专业公司。2010年公司大幅度调整网校价格，推出了高收费的班次，对于提高公司毛利率有较大帮助。公司旗下拥有中华会计网校、医学教育网、法律教育网、自考365、创业实训网等跨越15个不同行业的17家网站，覆盖了基础教育、学历教育、职业教育三大阶段。其中中华会计网校位列全球网站综合实力排名500强，是四大会计师事务所员工的网上培训基地，注册学员在中国教育类网站中名列前茅。

业务范围：基础教育、学历教育、职业教育和教育网站的经营

企业规模： 建立了跨越15个行业的17家网站，远程学习用户数国内第一

行业地位：中国网络远程教育市场份额第一。

（七）中国教育集团（NYSE：CEU）

企业简介：中国教育集团（CEU）是中国教育服务公司，提供在线学习资料和职业、家庭教育培训等服务（内容包括数据、文件、影音资料等）。 其旗下的网站包括：www.edu-chn.com；www.360ve.com 。

业务范围：提供家庭教育、各类考试、职业技能培训等在线学习资料

（八）ATA集团（NASDAQ：ATAI）

企业简介：ATA集团创立于1999年，成立之初凭借自主研发的动态操作试题考试技术(DST)，向客户提供优化考试解决方案，以提供考试服务为主要业务。ATA在考试和测评拥有核心竞争力， 2010年3月，公司与SHL签署战略合作协议独家使用其个性与能力测评题库。

业务范围：主要客户有国家劳动部、教育部、人事部、信息产业部、证监会、保监会等；同时提供职业测评系统。为教育机构，企事业单位和数千万考生提供了专业化的考试和测评服务。

企业规模：全国拥有5000余家考试服务网点。

（九）弘成教育 (NASDAQ : CEDU)

企业简介：弘成教育集团成立于1999年，最近三年间，公司整体收入呈现稳步增长，利润也稳步提高，2011年以来，公司管理层几度变更，一季度净利润同比大幅下降。弘成学苑近年来发展速度很快，为公司收入增长带来较大贡献。目前，弘成的教育服务已覆盖各个学龄阶段和多种教育方式，为社会提供着从幼儿教育、中小学教育到高等教育，从学历教育到非学历教育，从校内教育到网络教育的全方位教育服务，帮助越来越多人实现“无限学习”的梦想。

业务范围：集高等教育、基础教育、国际教育、101远程教育、幼儿教育于一体的综合教育服务机构。

行业地位：旗下101远程教育网（www.chinaedu.com）是中国国内领先的中小学远程教育网。

（十）双威教育（NASDAQ：CAST）

企业简介：上海双威教育集团1999年1月成立，从最早做卫星通讯服务，逐渐演变成为教育服务公司。双威教育拥有信息产业部颁发的全国VSAT经营许可、建立卫星数据广播网的许可、ISP运营可ICP许可。公司下属教育集团可颁发国家承认的本科、专科学历及学位，公司正计划继续扩大对高等院校的并购。目前企业营收中来自在线培训的比重正逐年减少。

业务范围：提供卫星增值业务服务、远程教育服务及教育资源提供。主要包括远程教育平台、K12课程传送、职业/技能培训。

企业规模：注册资本2亿人民币，拥有两家商业实体在线培训服务集团（ELG）和传统大学教育集团（TUG），TUG目前拥有三所大学：重庆师范大学涉外商贸学院（FTBC）、广西师范大学漓江学院（LJC）和湖北工业大学商贸学院（HIUBC）。

（十一）诺亚舟（NYSE：NED）

企业简介：诺亚舟创建于2004年6月，由成立于1999年的诺亚舟实业公司发展壮大而来。公司总部设在广东省深圳市，是一家教育电子产品、软件、教育资源和内容服务的开发和销售商，是国内领先的教辅内容开发和服务提供商。公司主要以数字学习设备或互联网为载体，为中国中小学生提供教育辅导资料。到目前为止，已拥有包括：学习电脑、学习机、电子词典、点读机、点读笔等在内的品种齐全的教育电子产品线。

业务范围：专业从事从幼儿园到大学的教育互动内容研发，教育电子产品硬件开发生产、销售及售后服务工作。

企业规模：员工1000余人，公司拥有强大的研发实力和制造实力，现有200多人的研发团队，具备IT电子产品软件自主开发能力；至今已申请成功43件国内专利。营销渠道覆盖国内28个省、300余地市及1400余县级市场，共8000余家有效零售终端。

企业简介：达内时代科技集团于2002年9月成立，是中国职业教育领导品牌，办学理念为“专家运营、名师执教”，现拥有11大课程体系，包括拥有Java、C++、C#/.Net、3G/Android、3G/IOS、 PHP、嵌入式、软件测试、UID数字艺术教学、网络工程及网络营销等9个IT课程和2个非IT课程。

业务范围：除中高端IT人才实训外，达内科技同样致力于IT人才输送、教

育平台建设、软件研发等综合服务。

企业规模：11年来公司专注中高端IT人才培训，涵盖Java、Android、iOS、C++、C#/.Net、PHP、嵌入式、软件测试、数字艺术设计、网络工程、网络营销等11大应用领域，在全国33个城市有92家培训中心，已累计培训和输送超过13万的学员，与超过500所高校建立合作关系。2011年~2013年，达内科技的注册学生数，分别为16282、31340和46458，学习中心数量，分别为34、57和92个。从2002年达内科技成立以来，为13万人提供IT职业教育培训，为3万家IT企业输送技术人才，移动互联正在引爆各行业对IT技术人才的需求，近3年每年业绩增长平均达到90%。

行业地位：中国市场上最大的IT职业教育服务提供商。根据第三方研究公司IDC提供的数据，按2013年的营收数字计算，达内科技在这一市场上占据着8.3%的份额。

四、上市条件分析

尽管上述在海外上市的教育机构的发展历程各有千秋，业态也不尽相同，但对其从成立到快速成长乃至海外上市的轨迹进行梳理，我们还是可以从中寻觅出其中的一些共性：

1、某个细分领域的领导者

从已上市的教育培训机构来看，都是该细分领域内的领导者。如何做到领域的领导者则牵涉到企业的内部管理、各部门架构、员工培训、师资力量的保证等各个方面。这类企业的发展关键看管理能力能不能与发展速度相匹配。无论教育培训行业的哪一个细分领域，从不同的角度来说都有足够大的市场。比如，语言培训这个领域中，上市机构有专注于新托福和GRE的新东方和专攻雅思培训的环球雅思；中小学辅导领域中，产生了专攻一对一教育的学大和班级化教学的学而思等诸多不同特色的辅导机构。

从以往实际来看，美国股市能容纳的同一产业中国概念公司不超过5家。而中国的教育股在美国已经出现了5个，美国上市很难有不俗表现。环球雅思推迟上市就是由于与新东方有不少相似之处，一家英语培训类的中国公司上市后，美国资本市场接受同样模式的另一家公司，则会相对谨慎。

2、清晰而稳定的商业模式

纵观以上几家海外上市的教育机构，具有相对清晰的商业模式是其共同特点，更难能可贵的是，这些机构的商业模式在不断创新的过程中，依然能保持较强的稳定性。新东方在连锁加盟蔚然成风的情况下，依然坚持直营模式；诺亚舟秉承“技术主导、内容制胜”的市场竞争策略；弘成教育则坚持与高校进行“教育商业”的合作模式及网络教育运营服务体系；ATA公司更是瞄准了“计算机考试”这一新领域，为客户提供最佳的整体考试解决方案并协助客户推广实施其考试认证项目，并凭借其入选2005-2006年的国内十佳商业模式。“教育+技术”会是今后教育模式的主流。传统的面对面授课孕育出了这些上市机构的成功，以后上市的教育培训机构需要通过创新的商业模式覆盖更多人群，获得稳定收入。

3、正确的经营理念

如何平衡育人与牟利的关系很重要。要以办教育的理念来经营教育培训企业，而不能以一颗功利的心对待教育。企业文化在机构成长过程中的作用不言而喻。

教育类公司的优势在于通过市场化运作，为消费者提供适应其需求的教育服务，但另一方面，追求利润的资本天性与充满不确定性的教育服务相结合的模式，也容易出现浮夸，以及违背教育规律的问题。

诺瓦艺术教育（NOVA）的失败就是源于为了兑现对股东的承诺，一味追求规模扩张而最终导致管理不善。面对国内一些公司选择了同NOVA类似的发展模式，在发展初期迅速扩大规模的做法，还是有不少目光长远的教育培训机构未雨绸缪，在上市之前和上市之初选择了理性的发展模式。

新东方上市后，在业内树立了标杆形象，但是俞敏洪却多次坦言，后悔让新东方上市。因为在一瞬间，新东方从关心教学质量和学生感受转向了关注股市动态和利润收入，为的就是增加营收，让投资者高兴，让股票价格提高。结果，几乎所有人考虑的东西都不再是教育本身，教育培训变得浮躁不堪。培训教育本质还是教育，教育培训机构的生死存亡和社会价值，与上市没有任何关系。当下，新东方当前必须做的就是教育培训行业的价值回归。

五、上市前景行业分析

具体到各个细分行业，下列几个领域有望成为今后几年内海外上市机构的主要产地，而其具体情况也有较大的差异。

1、外语培训机构：十几年前的“外语热”和“出国热”催生了新东方的成功、而今，外语热度依旧不减。环球雅思、新世界、新航道等语言培训机构也相继得到了风险投资的青睐，其中，环球雅思拟订了2008年的上市计划。但从总体来看，在语言培训市场的竞争日益激烈，市场趋近饱和的情况下，任何一家外语培训机构要复制新东方当年的辉煌，难度都不可谓之不大。因此，此类机构虽然在资本市场上虽然受到投资者的追捧，但对其上市前景应持谨慎乐观。

2、网络教育机构：仅仅几个月之内，安博教育集团获得5400万美元风险投资创下教育机构融资记录，学大教育获鼎晖2000万美元投资，弘成教育登陆美国纳斯达克市场和投资人对网络教育的期望之高由此可见一斑。而这也与风险投资对创新商业模式和高科技属性的情有独钟不无关系。按照这种趋势，网络教育机构极有可能占据海外上市军团的半壁江山。但网络教育是具有真正独立于线下教育的核心价值还是仅仅流于概念，是决定这类机构能否在资本市场上行之甚远的关键。

3、幼儿教育机构：没有人会否认幼儿教育市场蕴涵的巨大潜力。在各区域市场中，北京的金色摇篮、红黄蓝，上海的东方爱婴和天才宝贝、广东的海丽达等机构均具备了一定的实力，并通过直营和连锁等方式，开始全国扩张的步伐。但时至今日，幼教市场仍然缺乏如语言培训中的新东方或IT培训中的北大青鸟一类的行业领军人物，因此，诸多风险投资商对此行业长期关注却较少付诸行动，2007年德同中国等三家机构对幼教机构天才宝贝的投资成为为数不多的个案。预计近两年内，风险投资投资幼教行业的案例会有所增加，但幼教机构具备海外上市实力尚需有待时日。

4、教育产品厂商：与其他教育细分领域相比，教育产品生产厂商在海外上市无论从法律环境还是资本退出机制等方面来看，面临的阻碍都相对较少。但这个市场极强的同质性、重复性的竞争，也影响投资商对这个领域的收益判断产生影响。以电子教育产品生产商为例，诺亚舟在纽交所上市前败走伦敦AIM的经历，已经表明资本市场对此类企业的判断存在较大分歧。而诺亚舟上市后，其主要竞争对手好记星、文曲星等反应也相对平淡，并未提出上市的计划表。因此，我们的判断是，这个行业的海外上市并不会因为诺亚舟的上市而迅速火爆起来。

5、IT培训机构：此行业中的领头羊北大青鸟以巨大的优势遥遥领先于其他的培训机构，但其与本土资本市场有着千丝万缕的联系因此在短期内在海外上市的可能性不大。近来发展迅速的华育国际、汇众益智两个机构近期刚刚得到风险投资，但目前整体实力距离上市还有一定差距。预计这个领域经过２－３年的积累有望成为海外上市公司的“高产地”。